2010年以来，在大的政策色彩笼罩下，谷物市场并不甘寂寞，运行箱体不断扩大空间。作为主要谷物家控制力相对偏弱的玉米，自金融危机后已经延续了两年的牛市。但这还不是全部，国内玉米市场由于面临供需缺口加大、库存降至历史性低位、种植面积增长潜力基本耗尽、进口成本居高的突出矛盾，本年度很有可能迎来历史性大牛市。同时，玉米与麦、早籼稻之间很可能出现较好的套利机会。

　　一、影响因素

　　1.补贴引发政策模型

　　推出补贴南方企业到东北采购新玉米政策，补贴额减半，至35元/吨。根据上年经验，补贴模型通常能给市场带来100—150元/吨的额外上涨空间。另外，中储粮可能获得较的收购优惠政策。如果允许中储粮在随行就市基础上享受35元/吨补贴，那市场将形成双补贴模型，效力可能翻倍。

　　利空方面也主要来自政策。短期内政策延缓中字号企业入市，在贷款、运输、库存等方面对多元化收储主体进行限制，持续高数量拍卖——但这些政策只是增加短期压力，不能改善年度供求关系。在中远期，国家可能实行的政策包括限制深加工企业生产和进口。新湖期货在11月末对东北深加工企业进行专门考察，这些企业对调控担忧并不烈，因多数深加工产品供应食品行业。东南亚木薯减产给玉米酒精带来机会，若严格限制产量，则可能引发下游产品价格大涨。根据新湖的调查，2010/2011年度一些大型深加工扩建项目将投产，而且这些项目均属合法立项。

　　2.产需缺口

　　2009/2010年度共拍卖约2570万吨玉米，同时收购60余万吨临储玉米，加上两次向灾区调拨玉米，国有玉米库存减少2500万—2530万吨。估测非国有期初库存同比增加300万—500万吨，社会总库存下降2000万—2200万吨，即产需缺口为2000万—2200万吨。估测2010/2011年度产量增加1300万—1500万吨，需求增加300万—500万吨，产需缺口减小约1000万吨。即该年度产需缺口仍将保持在1000万—1200万吨。当然，有必要根据市场实际发展来修正我们的预期。在产量方面我们调研中一些大企业对黑龙江玉米产量存在较大争议，认为其数量可能明显高于预估。另外，在需求方面我们还要不断地监测深加工实际开机率及产能、生猪存栏以及进口问题的新变化。

　　3.库存降至二十年低

　　根据估算，2009/2010年度玉米期货库存消费比降至至少二十年低的15%左右，而2010/2011年度可能继续下探至10%以下。2009/2010年度市场出现巨大产需缺口时国内有巨大的国储库存来填补。2010/2011年度我们将面临无库存状态。从中期来看，国家延迟中储粮入场时间，延长抛储时间，使12月份国有库存水平可能较常年同期低700万吨左右，中期补库压力巨大。

　　4.面积增长潜能基本用尽

　　根据我们常年在东北的实地考察经验，玉米对大豆实现了连续多年的比价优势(除2008年)，可改种耕地基本改种完毕，剩余可替代耕地面积很少，且多集中在高纬度或中低产田区，单产较低。另外，新开发耕地潜力较小，多集中在边远纬度高、积温少或土质差地区。城镇化进程高速发展，建筑、道路等用地每年大量侵吞原有耕地。以往单一品种价格大涨可以引发品种间耕地调节，今年众多农产品价格一同大涨，集中反应出耕地供应总量可能面临着历史的拐点。未来几年玉米产需缺口将持续拉大。

　　5.进口成本居高

　　由于世界玉米消费刚性增加，美国玉米库存降至15年低位，国际玉米价格在2010年年中的低位基础上一路暴涨，高涨幅超过80%。虽然11月中旬开始出现下跌，但年底美玉米至进口完税成本仍较国产玉米南方港口价格升水超过300元/吨。更关键的是，当前CBOT玉米价格是建立在尚未启动大规模进口基础上。虽然从2010年11月份起市场传闻与阿根廷农业部签订协议进口550万吨左右的玉米，但后来官方发言否认这一点。根据我们与跨国企业的交流，进口玉米的生物安全检测程序通常用时良久。根据新湖期货的推测，2011年6月份后玉米供需缺口将开始暴露，而进口闸门很可能自此拉开。